博雅互动业绩过山车，比特币占比超八成；数字资产财库模式，面临严峻考验。

博雅互动作为一家以网络游戏为主营业务的港股上市公司，近年来因大胆配置比特币等加密资产而备受关注。公司2025年年度业绩公告显示，归母净利润录得约2.39亿港元亏损，与2024年近9.69亿港元盈利形成鲜明对比。这种剧烈反转，主要源于比特币价格的显著回落，导致持有的数字资产公允价值大幅缩水。尽管主营游戏业务收益基本持平，但比特币公允价值已占公司总资产的83.1%，资产结构高度集中于高波动领域。

这种将加密货币作为核心储备的上市公司，被称为数字资产财库公司（DAT）。其股价与利润水平与加密货币价格高度联动，呈现出独特的风险收益特征。在加密市场高涨期，此类公司往往吸引大量资金，推动股价成倍增长；但当市场进入调整阶段，业绩与股价双双承压的现象便凸显出来。博雅互动便是典型案例，早于2023年即开始布局比特币和以太坊，后续通过配售股份等方式持续增持。截至2025年末，公司持有约4092枚比特币，总价值约2.79亿美元。

加密货币市场在2025年经历显著波动，比特币一度触及高点，后在2026年初回落至较低水平。多家港股公司曾跟风布局此类资产，部分市值短期内大幅提升，但近半年市场深度调整后，相关概念股普遍出现大幅回调。博雅互动股价从2025年高点回落至不足三分之一，反映出模式内在脆弱性。专家指出，比特币本质上仍属高贝塔风险资产，其估值高度依附全球流动性周期，而非技术共识。将经营挂钩币价，实质上利用会计准则进行财务投机。

知名美股公司通过发行股票、可转债等方式筹集资金增持比特币，形成比特币证券化模式。港股市场中，博雅互动是最早入局者之一，其策略类似：利用资本市场融资加仓加密资产，币价上涨反过来推高公司估值，形成正反馈循环。然而，这种循环在市场低迷时转为放大下行压力：资产贬值导致利润恶化，投资者抛售股票，进一步压制币价与基本面。

博雅互动表示，将比特币视为Web3战略资产，短期无出售计划。公司游戏业务拥有稳健现金流，加密价格变动对日常运营无实质影响。若剔除数字资产公允值变动等非经营因素，2025年经调整纯利约为1.29亿港元，同比减少约37.2%。尽管如此，这种商业模式的长期可持续性仍存疑问：实体企业异化为虚拟资产基金，缺乏业务深度，或构成对数字经济转型的路径误判。

大型科技巨头集体否决将比特币纳入财库提案，与中小公司形成明显分歧。当前，数字资产财库公司神话逐步破裂，投资者需审慎看待此类模式的风险特征。博雅互动的经历警示：在追求高收益的同时，必须平衡资产配置与核心业务发展，避免过度暴露于单一高波动资产。